Módulo 2

Reposicionando o book após a abertura da curva

Situação

Duas semanas após um choque fiscal, a curva de juros abriu e mudou de inclinação. Sua mesa administra um book de títulos prefixados e IPCA+ e precisa interpretar spots, forwards e inflação implícita antes de decidir o reposicionamento, respeitando o limite de DV01.

Evento: choque fiscal

Comparação: Data 1 × Data 2

Book: pré + IPCA+

DV01 atual: R$ 40 mil/bp

Limite de DV01: R$ 25 mil/bp

Decisão: duration + indexador

Exhibits

Exhibit 1 · Curva prefixada — taxas spot a.a.

Vértice	Data 1	Data 2
1 ano	10,50%	11,80%
2 anos	11,20%	12,40%
3 anos	11,80%	12,70%
5 anos	12,20%	13,00%

Leitura: a curva abriu, com mudança da inclinação e do prêmio de prazo.

Exhibit 2 · Curva real (NTN-B) e inflação implícita

Vértice	Real Data 1	Real Data 2	Breakeven Data 1	Breakeven Data 2
2 anos	5,30%	5,70%	≈ 5,6%	≈ 6,3%
5 anos	5,80%	6,20%	≈ 6,0%	≈ 6,4%

Meta de inflação: 4,5% (teto). Risco: DV01 atual de R$ 40 mil/bp, acima do limite de R$ 25 mil/bp.

Perguntas norteadoras

i. O que a curva e as forwards sinalizam entre as duas datas?

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A curva abriu, mas o movimento relativo entre vértices altera a inclinação e as taxas forward. A leitura deve separar nível, inclinação e prêmio de prazo; a forward sintetiza a taxa futura implícita entre dois vértices.

ii. O que aconteceu com a inflação implícita?

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O breakeven subiu de ≈ 5,6% na Data 1 para ≈ 6,3% na Data 2 — acima do teto da meta (4,5%). A inflação implícita ficou mais cara, refletindo prêmio de risco fiscal: pagar por proteção via IPCA+ custa um breakeven elevado.

iii. Qual reposicionamento entre pré/IPCA+ e por quê?

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Com DV01 acima do limite (40 > 25) e risco de abertura, reduzir duration pré (encurtar/vender longos ou hedge de DI) é mandatório para enquadrar. Trocar parte por IPCA+ protege do risco inflacionário precificado, mas o breakeven já caro significa pagar caro pela proteção — daí reduzir duration primeiro e dosar IPCA+ conforme convicção.

Entregável do aluno

memorando de uma página + planilha de forwards e breakeven (calcular a forward entre vértices por flat-forward e o breakeven nas duas datas).

Proposta de Solução

Ligar forward, inflação implícita e prêmio de prazo: a curva é informação, não só carrego. Mostrar que o enquadramento de DV01 precede a visão. Preparar para o apreçamento de títulos (Módulo 3).

Critério	Descrição	Pontos
Leitura da forward e do flattening		25
Cálculo do breakeven nas duas datas		25
Decisão de duration coerente com o limite de DV01		25
Reposicionamento pré/IPCA+ justificado		15
Clareza do memorando		10
Total		100