Um choque na Selic meta escorre pelos ramos da árvore — mas não com a mesma velocidade nem com a mesma força. Veja, mês a mês, onde ele chega inteiro e onde as fricções o dissolvem.
Cada ramo da árvore responde ao ramo-pai com defasagem (quando começa), velocidade (quão rápido converge) e potência (quanto do choque chega). No modelo da simulação, a resposta de um ramo i é um atraso de 1ª ordem:
β é a potência de longo prazo, L a defasagem e τ a constante de tempo (em meses). Fricções — crédito direcionado, taxas administradas, rigidez de spread, repreçamento do estoque — aparecem como β menor e τ maior. Na simulação, a potência vira cor (azul-petróleo = choque inteiro; cinza = choque perdido) e espessura do ramo.
Há dois canais partindo da Selic meta: o canal de mercado (Selic over → CDI → DI futuro → títulos e crédito livre), que reage até antes da decisão, porque vive de expectativa; e o canal administrado (TR, poupança, FGTS, TLP, crédito direcionado), que segue regras escritas e responde pouco, tarde, ou por degraus.
1) A TLP não descende da TR: é IPCA + juro real da NTN-B de 5 anos (média de 3 meses), fixada no contrato. 2) A poupança não depende só da TR: rende 0,5% a.m. + TR quando a Selic está acima de 8,5% e 70% da Selic + TR quando está em 8,5% ou abaixo — por isso a árvore da simulação tem uma aresta tracejada direto da Selic meta para a poupança. 3) A TR não vem "da NTN": vem da TBF, calculada a partir das taxas de títulos prefixados, com um redutor que a zera quando os juros estão baixos.
Expectativa (choque já precificado = quase nada acontece no dia), nível da Selic (regra da poupança e redutor da TR são não lineares), duration (prefixado longo perde mais PU por p.p. de taxa), e a fatia de crédito com taxa definida por regra em vez de mercado.
No ciclo de alta de 2021-22, a Selic foi de 2% (mar/2021) a 13,75% (ago/2022); em dez/2021, ao passar de 7,75% para 9,25%, a poupança trocou de regime — deixou de render 70% da Selic e travou em 0,5% a.m. + TR. No ciclo seguinte, a Selic subiu de 10,50% (set/2024) a 15% (jun/2025). Em 16/09/2026 o Copom cortou para 13,75%, o ponto de partida padrão da simulação. O crédito direcionado somava R$ 3,1 trilhões em abril/2026 (BCB) — cerca de 4 de cada 10 reais da carteira, a parte da árvore em que a Selic tem menos potência.
| Ramo | Responde a | β (potência) | Defasagem / τ | Fricção que atua |
|---|---|---|---|---|
| Selic over, CDI | Selic meta | 1 | 0 / 0 | — |
| DI futuro 1 ano | Expectativa E(t) | 1 | 0 / 0,15 mês | — (antecipa se o choque é esperado) |
| DI futuro 5 anos | Expectativa E(t) | 0,45 | 0 / 0,3 mês | — (curva achata) |
| NTN-B 5a (juro real) | Expectativa E(t) | 0,35 | 0 / 0,3 mês | — |
| TR | Selic over | 0,35 se Selic > 8,5%; 0 abaixo | 1 mês / degrau | Taxas administradas |
| Poupança | Selic meta e TR | regra 0,5% a.m. + TR ou 70%·Selic + TR | 0 / degrau | Taxas administradas |
| FGTS | TR | ≈ TR | 1 mês / degrau | Taxas administradas |
| TLP | NTN-B 5a | 1 (média de 3 meses) | degraus mensais | — |
| Crédito livre (concessões) | DI futuro 1a | 0,8 × 0,9 = 0,72 | 0,5 mês / 3 meses | Rigidez de spread (0,8) e tetos (0,9) |
| Crédito direcionado | 0,25·TLP + 0,45·TR | ≈ 0,25 | 0 / 4 meses | Crédito direcionado |
| Crédito (estoque) | 58% livre + 42% direcionado | média ponderada | 0 / 10 meses | Repreçamento lento do estoque |
Sem uma fricção, o ramo correspondente passa a responder como mercado: β = 1 e τ curto. TR estilizada como max(0; 0,35·(Selic − 8,5)) % a.a. PU por DU/252 exponencial, base 1.000; NTN-F com cupom de 10% a.a. e NTN-B com cupom de 6% a.a. sobre o VNA, ambas com 5 anos; juro real de partida da NTN-B de 7,5% a.a. (ilustrativo).
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